专注机房环境控制佳力图：拓展成为一体化解决方案服务商

  南京佳力图机房环境技术股份有限公司成立于2003年，于2017年在上交所上市，公司总部在江苏省南京市江宁经济技术开发区。

  公司自成立以来，一直专注于数据机房等精密环境控制技术的研发，是一家为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备、一体化解决方案和相关节能技术服务的高新技术企业。

  截至2022年 H1，楷得投资持有佳力图38.11%股份。公司董事长何根林先生直接持有楷得投资31.10%股权，同时通过合伙企业佳成投资控制楷得投资20.00%股权，为佳力图的实际控制人。此外安乐工程集团、弘京投资持有公司部分股权。公司股权结构较为稳定。

  公司产品应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境，公司客户涵盖政府 部门以及通信、金融、互联网、医疗、轨道交通、航空、能源等众多行业。

  近年来，受益于我国“新基建”的发展，新建数据中心数量不断的提高，数据中心精密空调与温控设施作为其重要组成部分从中受益。

  分产品看，2019年公司新拓展智能一体化机房产品，致力于拓展成为“一体化产品销售商”与“整体化解决服务商”，智能一体化机房产品目前已成为公司两大重要产品之一。

  除 2019 年外，2015-2020 年公司毛利率基本维持在 40%左右，净利率呈上升趋势。

  2019 年由于股权激励摊销，管理费用率有所提升。2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.61%/8.27%/0.72%。

  2021 年公司经营活动产生的现金流净额/投资活动产生的现金流量净额/筹资活动产生的现金流量净额分别为 0.74/-0.31/1.74 亿元。2020 年由于客户结算周期变动导致回款减少，公司经营活动产生的现金流量净额较低。

  根据工信部发布的《2021年通信业统计公报解读》，2021年我国移动网络接入流量达2216亿GB，比上年增长33.9%；移动互联网月户均接入流量（DOU）达13.36GB/户*月，其中 12月当月DOU达14.72GB/户，创历史新高。

  据科智咨询数据，2021年中国数据中心市场规模（含服务器）达3013亿元，同比增长34.6%， 2018-2021 年 CAGR 为 34.9%，高于全球增速。

  2022年 2 月 17 日，国家发展改革委、中央网信办、工业与信息化部、国家能源局联合印发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了 10 个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动，将有力推动 IDC 产业链充分受益。

  数据中心规模化趋势明显。按机架规模的不同，数据中心可细分为超大型、大型、中型、小 型和微型数据中心。

  根据中国 IDC 圈数据，数据中心耗电量随数据中心数量的增多逐年攀升。2021 年全国数据中心的耗电量超 2100 亿 Kwh。

  随云计算、AI、超算等应用发展，数据中心机柜平均功率密度数预计将逐年提升。根据中国电子技术标准化研究院发布的《绿色数据中心白皮书》，2020年我国的数据中心平均功率密度为 8-10kW，未来我国新建的数据中心向着大规模的方向发展，预计2020年之后单机柜功率密度在 15kW 以上。单机柜功率密度的提高将带来更高的热负荷与散热需求。

  2021 年 11 月，工业与信息化部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》。

  2021 年 7 月，北京发改委、指出，将对新建、扩建数据中心项目进行更严格的审查，根据不同的用能规模，对于能源使用效率（PUE）超过标准限定值的数据中心执行差别电价政策。年能源消费量小于 1 万吨标准煤的项目 PUE 值不应高于 1.3；年能源消费量不小于 3 万吨标准煤的项目 PUE 值不应高于 1.15。

  其中面向 5G 应用的新一代智能化微模块数据中心开发项目可将 PUE 降至 1.3 以下；在研的集装箱式智能化边缘计算数据中心开发项目心理想状况下的 PUE 值可低至 1.25；南京楷德悠云数据中心项目设计 PUE 值为 1.25。降低数据中心能耗的关键是提高机房制冷效率。

  根据我们在《高澜股份：聚焦全场景热管理的纯水冷却设备有突出贡献的公司》报告中的计算，我们 预计 2021 年我国数据中心温控系统（含机房空调）市场规模约为 141 亿元/年，2025 年 将达 192 亿元/年。

  机房空调是主要使用在于机房环境的高精度空调，为数据中心机房等场所提供温度、湿度、空 气洁净度检测服务以及稳定可靠的温度和湿度调节服务，进而达到提高主设备稳定性、可靠 性等目的，具有高显热比、高能效比、高可靠性、高精度等特点，由于可以同时控制机房温 度及湿度，也被称作恒温恒湿机房专用空调。精密空调系统能保证数据机房每天的安全可 靠运行。

  根据赛迪顾问统计，我国数据中心机房空调市场规模从2014年的35.2亿元提升至2019年的57.4亿元，CAGR约为10%。

  根据华经产业研究院数据，目前国内机房空调市场以维谛技术为先，2019 年其市占率约为 30%。佳力图市占率从 2014 年的 8.4%提升到 2019 年的 11.8%，居于国产厂商第一。

  公司积极拓展业务领域，从“设备单一供应商”转型成为“一体化产品销售商”，再到“生产商”和“整体化解决服务商”。

  由于 IDC 机房约 40%的能耗被制冷设备消耗，而仅关注空调设备本身对于整体机房的节能性具备很大局限性，只有综合评估出机房的发热源，有的放矢地提升高热区空调机组的制冷量输出，消除低发热区空调的启动动作，方可整体上改善机房的节能性。

  公司智能一体化机房产品营收占比已由2019年的19.05%提升至2021年的48.35%。

  公司设立以来专注于机房环境领域，依托雄厚的研发实力积累了丰富的技术，成熟的研发体系以及生产管理体系使得公司具备拥有较强的技术转化能力。

  机房环境控制行业专业性强、精密程度高，品牌认可度是影响客户选择供货厂商的主要的因素。随着行业的持续不断的发展，客户倾向于选择在行业已形成大量客户、且有典型成功案例的厂商。

  2019年10月，公司宣布投资建设“南京楷德悠云数据中心项目”，投资建设总容量 8400 架机柜，用于为客户提供机柜租用及运维服务等 IDC 基础服务，项目将采用佳力图全系列数据中心温控节能一体化方案，2020年被南京市人民政府认定为新基建及关联产业重点项目。项目预计总投资额15亿块钱，分三期实施。

  第一期规划建设 2800 架标准服务器 20A 机柜，计划2022年 9 月投产。

  第二期规划建设 2800 架标准服务器 20A 机柜，计划2023年 6 月投产。第三期规划建设 2800 架标准服务器 30A 机柜，计划2023年 12 月投产。2020年 7 月，公司公开发行 3 亿元可转债用于第一期项目建设。2021 年 8 月，公司拟非公开发行股票 65,073,384 股，募集资金 91,579.00 万元用于二三期项目建设。

  2021年12月南京楷德悠云数据中心项目（一期）已完成土建封顶，目前正在建设实施机电设施安装。项目设计 PUE 值为 1.25，建成后将成为佳力图绿色节能数据中的示范项目，同时作为公司研发平台可以在一定程度上促进公司产品技术更新升级，为公司业绩增长奠定基础。

  截至 2022 年 H1，企业具有核心技术 36 项，公司及子公司已获得 21 项国家发明专利，150 项实用新型专利，39 项软件著作权，并拥有带封闭式高效冷却循环的通信模块、数据中心冷冻站集中控制管理系统、机房空调 VRF 系统、CPU 液冷技术、VRF 技术在机房空调领域的初级应用等 28 项在研项目。

  公司研发投入从2015年的 0.14 亿元增长至2021年的0.32亿元，CAGR达14.8%。研发投入占营收的比例稳中有升，2021年达 4.77%。

  公司销售费用率与英维克相当，2017-2020年低于英维克。公司管理费用率处于可比公司领先水平，2021年为 3.49%，低于依米康的 5.55%与英维克的 3.92%。

  我们选取英维克、申菱环境、三花智控作为公司的可比公司。2022年可比公司平均 PE 为 42.98 倍。我们给予公司 6 个月目标价 12.73 元，相当于2023年 29 倍 PE。

  公司产品可广泛应用于数据中心机房、医疗洁净场所以及其他对环境要求比较高的场所，涵盖政府部门以及通信、互联网、金融、医疗、轨道交通、航空、能源等众多行业，因此行业的发展与国民经济的发展具有较高的正相关关系。未来若宏观经济情况发生不利变化，可能会影响整个行业及公司的经营与发展。

  公司自成立以来，一直专注于机房环境控制技术的研发，是较早将专业机房空调引入中国的企业之一，经过多年的发展，公司在技术、产品、服务等多方面均具有先发竞争优势。但未来随着不断有新的竞争对手突破技术、品牌、认证等壁垒进入机房环境控制行业，行业竞争将加剧，可能影响企业的盈利能力。

  公司基本的产品精密空调的主要材料为铜管、钢材等基础原材料以及压缩机、风机等机电配件。报告期内，原材料成本占公司经营成本平均比例达 70% 以上，是公司产品成本的主要组成部分。如果未来原材料价格特别是大宗商品的价值出现持续上涨，将导致企业存在盈利能力降低的风险。

  公司产品可广泛应用于数据中心机房、医疗洁净场所以及其他对环境要求比较高的场所，涵盖政府部门以及通信、互联网、金融、医疗、轨道交通、航空、能源等众多行业。由于别的行业起步较晚，目前，公司主要客户仍以通信行业为主。

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